成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都(dōu)说生意不好做，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就能赚100亿元(yìyuán)。 日前，集换式卡牌领域(lǐngyù)龙头企业卡游向港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长(zēngzhǎng)278%；毛利率71.3%，盈利成绩(chéngjì)远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上(shàng)风口而成绩亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做(zuò)深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火(bùhuǒ)；一个靠数量取胜，什么火卖(huǒmài)什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个(gè)IP中仅有1个自有(zìyǒu)IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式(móshì)虽让(ràng)卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是(shì)一场硬仗。例如，去年贡献(gòngxiàn)不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片(kǎpiàn)，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡(bǎolìkǎ)为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种(duōzhǒng)卡包，卡片(kǎpiàn)还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就(jiù)像是无底洞——例如(lìrú)2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本(bǎnběn)，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店(diàn)模式不同，卡游的产品主要通过(tōngguò)各种商超、玩具店、文具零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑扬波(yángbō)|摄 从财务表现看(kàn)，卡游堪称“IP印钞机”。招股书(zhāogǔshū)显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的(de)，是其强大的产品设计(chǎnpǐnshèjì)与开发能力——招股书披露(pīlù)，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游(kǎyóu)集换式卡牌的(de)平均售价为1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本。 从中金公司研报(yánbào)中对卡游的成本(chéngběn)结构(jiégòu)成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此(yǐcǐ)数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来(kànlái)，卡游的核心(héxīn)竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式(qiànrùshì)协作模式，打破了传统文创(wénchuàng)企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师(cèhuàshī)深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于(yú)上市？深层原因或许来自(láizì)两个方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的(de)成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等(děng)IP的市场爆发，让卡游试图借力(jièlì)资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市(shàngshì)之路并不平坦。 最受外界诟病的(de)是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称(shēngchēng)规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国(zhōngguó)经济周刊》记者 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿(nǚér)沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游(kǎyóu)官方线上(xiànshàng)抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费(xiāofèi)管控漏洞。如何(rúhé)平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的年度倾情(qīngqíng)之作！ 看完秒(miǎo)变朋友圈经济课代表！ ????速抢(sùqiǎng)这本“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦(zhōuqí) 郑扬波